原则

关于教训与共识

• 当所有人想法都一样时，就有可能犯错。
• 人们都是什么火追什么，不火的不追。
• 人们的共识往往是错误的。当人极度悲观时，他们就会廉价甩卖，价格通常会变得很低。

关于风险与攻守

• 要懂得风险控制的重要性，既要有防御心，又要有进攻心。
• 如果没有进攻心，你就赚不到钱；如果没有防御心，你就守不住钱。

关于市场观察

• 作者主要精力用来追踪市场动态，并设身处地为企业客户展示“假如我是他们，我会如何处理市场风险”。
• 最重要的是设计机器化的市场模型。
• 不断的买卖会使股票价格一直保持在太高或太低的水平。
• 研究从生产到最终销售的过程，看到潜在关系。供给和需求都是用出售的商品数量进行衡量的，考察买家和卖家分别是谁，以及他们为什么买卖，是一种实用得多的方式。

关于目标和习惯

• 把有意义的工作和有意义的人际关系作为主要目标。
• 把对市场的观察通过电报发给客户，每天把自己的想法写下来，发布到每日观察，这迫使自己每天进行研究和反思。

关于克服投资难题

• 必须客观地看待自己，并做出改变。
• 成功的唯一途径是：1.找到与自己观点不同的最聪明的人，努力理解他们的推理；2.知道自己在什么时候不能有明确的意见，不急于下结论；3.逐步归纳永恒和普适的原则，进行测试并系统化；4.通过平衡风险来保持较大的回报，并降低下行波动。
• 在市场上做一笔交易，就把自己做决策的标准写下来，结束之后回顾这个效果怎么样。
• 并不是预测经济环境的变化来调整投资组合，而是在变化发生时捕捉它们，不断调整投资对象，使投资始终集中在当时表现最好的市场上。

关于投资圣杯与精华

• 投资圣杯：拥有多个良好的、互不相关的回报流，能大大降低风险，同时也不减少预期收益。
• 精华5%：它由我们决策规则中最好的5%组成，后来将其命名为纯粹阿尔法。
• 记录问题日志，并分析写明严重程度。

关于做事的五步流程

• 与市场博弈，独立和有创意的思考如何押注。
• 犯错后把错误摆上桌面分析，找出根本原因。
• 设计出更好的做事方法，系统化地落实这些更新。
• 犯下错误，继续新的循环。

关于经济观察与选择

• 偿债成本的增速正在超过预期现金流的增速。
• 投资要选择流动性最强的市场。

生活原则：用五步流程实现人生愿望

• 有明确的目标。
• 找到阻碍你实现这些目标的问题，并且不容忍问题。
• 准确诊断问题，找到问题的根源。
• 规划可以解决问题的方案。
• 做一切必要的事来践行这些方案，实现成果。

案例

关于“共识的错误”与“悲观中的机会”

• 案例：20世纪70年代，所有人都认为通货膨胀和货币贬值会让股票永远失去吸引力，大家疯狂囤积黄金、艺术品等实物资产。作者却反其道行之，在市场最悲观、大家纷纷甩卖股票时入场，因为当时股票价格已经低到包含了所有坏预期，变得极其廉价。

关于“从生产到销售的全过程看关系”

• 案例：作者研究牲畜与谷物市场的关系。他观察到，牲畜最终要被斩杀变成肉，价格取决于消费者愿意出多高的价。而牲畜吃的是粮食和豆粕，粮食的种植面积又与谷物存在竞争。所以，当预测谷物收成不好时，他不仅会想到粮食涨价，还会想到养殖成本上升导致未来肉类供应减少，进而提前布局肉类市场。他不是孤立地看一个品种，而是看整条链。

关于“每日观察”与强迫思考

• 案例：作者早年每天把自己的市场观察写成《每日观察》发给客户。比如某天他发现利率变动与以往规律不符，就必须在当天写清楚“为什么这次不一样？是政策变了还是我错了？”这种日复一日的写作，迫使他不能凭感觉交易，而是必须把模糊的感觉变成清晰的逻辑。

关于“写下决策标准，事后回顾”

• 案例：作者在做一笔石油期货交易前，写下：“我买入是因为中东局势紧张可能导致供应中断，且库存处于低位。”几周后局势缓和，价格没涨反跌。他回顾时发现，自己只关注了地缘政治，忽略了当时全球经济放缓导致需求下降。从此，他把“全球需求数据”也加入了决策检查清单。

关于“捕捉变化，而不是预测变化”

• 案例：作者不预测下个月经济会变好还是变坏，而是盯着市场。比如当经济数据开始显示建筑业回暖时，他并不会马上买入建材，而是等市场层面出现“资金开始流入建材板块、价格和成交量发生实质性变动”时，他才调整投资组合，让资金始终留在当下表现最强的地方。

关于“投资圣杯”与“纯粹阿尔法”

• 案例：作者发现，如果只做美股，大盘跌时很难赚钱。后来他搭建了一个组合：一边做多美股，一边做空美元，同时配置一些与美股走势无关的大宗商品（比如黄金）和债券。当其中一个赔钱时，另一个往往在赚钱，整体回报很稳。最后他把这套策略里表现最好的那5%决策规则提炼出来，就成了后来的“纯粹阿尔法”。

关于“犯错、摆上桌面、找根本原因”

• 案例：作者曾因误判德国通胀而巨亏。他没有掩盖，而是把整个交易过程摊开，追溯当时的每一个决策依据。最后发现根本原因不是数据错了，而是自己“太想证明自己是对的”，选择性忽略了相反的证据。于是他定下规矩：每次决策前，必须找一位观点相反的人来挑战自己。

关于“五步流程”的日常应用

• 案例：作者想拓展亚洲业务（目标）。他发现最大的阻碍是自己不懂亚洲市场，且团队没人常驻亚洲（问题）。诊断后他意识到，问题根源在于“用纽约的思维做亚洲的交易”（诊断）。于是他规划方案：在香港设办公室，招当地人才，把决策权下放（规划）。然后亲自飞去香港招人、租场地、交接权限，直到业务跑通（行动）。